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GENIUS法案规则落地，银行预警贷款或缩水8500亿美元
来源：知乎 · 查看原文
美国货币监理署（OCC）于10月21日晚间正式发布了落实《GENIUS法案》的最终规则，这一监管动作标志着美国支付型稳定币合规框架进入落地阶段。此次规则的核心争议点在于对“收益支付”禁令的执行方式：OCC保留了发行方不得仅因用户持有、使用或保留支付型稳定币而向其支付利息或收益的禁止性规定，但删除了草案中针对部分发行方与关联方、第三方之间安排的可反驳违法推定。这一调整在加密行业与传统银行业之间引发了截然不同的反应。加密行业组织普遍欢迎这一变化，认为规则更贴近法案文本，给予了市场更多的操作空间；而银行业团体则强烈反对，警告此举可能引发存款大规模流出，对社区银行的信贷能力造成实质性冲击。
在具体的合规细节上，OCC的最终规则适用于其管辖范围内的合格支付型稳定币发行方、外国发行方以及部分托管业务。对于非银行机构而言，这是一个明确的准入信号，OCC表示将另行公布开始受理联邦合格发行方申请的时间。同时，境外发行人也被纳入监管视野，其所在地的监管制度需经美国财政部认定与美国法案要求大体相当，并向OCC登记。这一条款对Tether等境外发行方影响显著，据DefiLlama数据，USDT占稳定币总市值约六成。规则将于2027年1月18日生效，届时合格发行方须以法定允许的储备资产按至少1:1的比例支持流通中的支付型稳定币，并制定满足时限要求的及时赎回政策。
关于备受关注的“收益禁令”，OCC采取了“逐案审查”而非“一刀切”的执法策略。删除违法推定意味着，上述交易不再默认违规，监管机构将对规避行为进行个案执法。OCC解释称，稳定币仍是新生市场，现在不适合预设立场，但这也并未给存量项目自动放行，既有奖励安排并不因此获得合规豁免。Coinbase作为最直接受益方，其2025年稳定币收入达13.5亿美元，其中很大一部分来自与Circle的USDC分成，CEO Brian Armstrong此前将奖励计划视为用户选择该平台的重要原因。Circle披露的数据显示，2026年上半年其营收约14亿美元，其中约8.19亿美元（占营收59%）付给了分发伙伴并用于交易成本，净利润约占营收7%。这表明分发渠道是USDC商业模式的核心成本，奖励机制的存续直接关系到渠道的运转效率。相比之下，PayPal的PYUSD由Paxos发行，PayPal向用户提供持有奖励，该安排是否符合最终规则需结合具体业务结构判断。
银行业的担忧主要集中在存款流失风险上。美国独立社区银行家协会（ICBA）引用其分析指出，如果支付型稳定币广泛普及，社区银行的贷款规模未来可能至少减少8500亿美元。美国银行家协会（ABA）首席执行官Rob Nichols批评称，删除推定是用模糊取代清晰，等存款流出、经济损害出现之后再处理并非正确做法。Bank Policy Institute也站在ABA一边，认为规则会让加密平台的现有模式原样保留。然而，白宫经济顾问委员会（CEA）今年4月发布的研究得出了更温和的结论：全面禁止稳定币收益，预计只会令银行贷款增加约21亿美元，占贷款总额的0.02%；即使在叠加多项极端假设后，模型中的新增贷款规模也仅升至约5310亿美元，占贷款总额的4.4%。两组结果的差异源于不同的模型与假设，核心分歧在于稳定币市场的扩张程度、储备资产对银行信贷的支持能力以及银行寻找替代存款融资来源的能力。
面对监管压力，银行并非只有被动防御一条路。规则将存款（包括用分布式账本记录的存款）排除在支付型稳定币定义之外，这意味着代币化存款仍是银行存款，不受稳定币收益禁令限制，银行可以继续付息。这为银行提供了一个合法的竞争工具，使其能在链上美元奖励赛道上与Coinbase、Circle等平台展开竞争。这一局面类似于20世纪70年代货币市场基金挑战银行存款利率限制的历史，当时银行随后推出货币市场存款账户进行反击。如今，代币化存款可能成为银行回应链上美元竞争的类似工具。
然而，监管边界的明确并不等同于竞争格局的固化。OCC的逐案审查机制意味着后续执法和监管解释将逐渐明确哪些做法可以保留、哪些可能构成规避。对于稳定币平台而言，需要评估现有奖励安排是否符合监管要求；对于银行而言，则需在推动收紧间接收益安排的同时，探索代币化存款等替代产品。最终，链上美元的竞争不仅取决于谁能提供收益，更取决于谁能在监管允许的范围内，通过收益水平、使用场景和资金流动便利性，让用户更愿意持有和使用自己的产品。随着2027年规则生效日的临近，市场参与者将在合规框架内重新调整策略，而监管机构的执法细节将成为决定这一轮金融创新走向的关键变量。