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稳定币并购潮：万事达卡截胡Visa伙伴，争夺链下结算控制权
来源：知乎 · 查看原文
稳定币领域的竞争逻辑正在发生微妙位移，从单纯的链上发行量争夺，转向对链下结算基础设施的控制权博弈。过去两年，支付巨头与加密原生机构围绕这一关键环节展开了一系列高价值并购，使得原本独立运作的中立基础设施节点迅速减少。这种变化不仅重塑了行业格局，更将支付网络、发卡组织与稳定币发行方紧密绑定，形成了新的利益共同体。对于市场参与者而言，理解这些交易背后的战略意图，比单纯关注稳定币市值波动更为关键。
近期一系列重磅交易揭示了这一趋势。8月3日，万事达卡（Mastercard）宣布完成对英国稳定币基础设施公司BVNK的收购，交易估值最高达18亿美元。这一动作紧随其后的是Visa的动态：据CoinDesk报道，Visa正在全球范围内寻找新的稳定币结算与场外交易（OTC）合作伙伴，目标市场涵盖美国、加拿大、英国和新加坡，且要求合作伙伴持有相关交易所牌照并支持多种稳定币及Open USD结算。与此同时，USDC发行方Circle收购新加坡跨境支付平台Tazapay的交易也在推进中，对价为4亿美元股票，预计2027年完成。此外，支付公司Stripe此前以略高于11亿美元的价格收购了美国稳定币基础设施公司Bridge。这三笔交易合计约33亿美元，指向同一个核心资产：连接链上稳定币与链下法币账户的“最后一公里”能力。
这些被收购公司的共同点在于其稀缺的本地合规通道与银行关系。以BVNK为例，其年化支付量约300亿美元，仅占万事达卡全年9.5万亿美元处理量的0.3%，但万事达卡仍愿意支付高达其年化流水6%的对价。这并非基于流水规模的线性定价，而是基于其拥有的牌照壁垒：BVNK在马耳他取得欧盟MiCA框架下的资质，在美国约50个州持有汇款牌照，并拥有英国电子货币机构牌照。这种能力难以通过纯软件开发快速复制，建立银行关系和本地支付通道需要漫长的周期。Circle收购Tazapay的逻辑类似，Tazapay拥有60多家银行与金融科技合作方，覆盖100多个市场的本地付款通道，年化支付量超250亿美元，其中约六成涉及稳定币。Circle对此出价约为其年化流水的1.6%，旨在直接掌握资金最终到账环节，降低对第三方通道的依赖。
从宏观数据看，稳定币市场存在显著的“虚高”现象。2025年稳定币链上原始交易量约35万亿美元，但麦肯锡与Artemis的拆分数据显示，其中大量为交易所内部调拨、自动化交易和机器人活动。剔除噪声后，真实的支付规模约为3900亿美元，仅占原始交易量的1%，占全球支付总额的0.02%。尽管这一规模较2024年增长了一倍以上，且增长主要集中在企业端（B2B支付约2260亿美元，同比增长733%），但整体渗透率依然极低。Visa的稳定币结算量截至9月8日的年化速度为200亿美元，同比增长15倍，但仅占其14.2万亿美元年处理量的不足0.2%。这种巨大的反差表明，稳定币尚未成为主流支付手段，目前的并购潮更像是巨头们在支付基础设施尚未定型时的卡位战。
行业结构正趋向集中化。ARK Invest分析师Lorenzo Valente指出，市值超过100亿美元的稳定币目前仅有Tether和Circle两家，且进入该层级难度极大。他预测，1000亿美元级别在很长时间内可能只有两家竞争，5000亿美元级别在未来两年以上或仅有一家能够达到。这种头部效应正在向基础设施层传导。BVNK此前保持独立，曾同时服务多个卡组织，包括Visa的稳定币结算，并获得Coinbase Ventures、Visa Ventures和Citi Ventures的投资。然而，随着万事达卡的收购完成，这一中立节点消失。此前Coinbase曾试图以约20亿美元收购BVNK，但在尽职调查阶段终止谈判。如今，Visa寻找替代伙伴的招标书显示，满足其多市场、多牌照、多稳定币支持要求的独立公司数量有限。
Stripe的收购逻辑则体现了对历史教训的修正。2018年，Stripe因比特币确认时间长、价格波动大、手续费高而终止比特币支付支持。八年后，Stripe重新投入加密支付，但选择的是与美元挂钩的稳定币，以规避价格波动风险。通过收购Bridge，Stripe不仅整合了账户与资金转换能力，还获得了支持发行自定义稳定币的能力，从而降低了对Circle单一USDC方案的依赖。这种垂直整合策略与万事达卡、Circle的做法形成呼应：万事达卡旨在让银行和支付机构无需离开其网络即可提供24小时稳定币结算；Circle则向下游延伸，掌握资金出款环节。
这一系列并购带来的深层含义是，稳定币生态中的“中立性”正在减弱。基础设施提供商不再仅仅是技术中介，而是成为了特定支付网络或发行方的附属组件。对于企业用户而言，这意味着在稳定币兑换、出款和结算环节的选择权可能收窄。如果Visa最终也通过收购或独家协议锁定其合作伙伴，那么市场上能够独立提供跨卡组织、跨发行方稳定币结算服务的机构将屈指可数。
未来需要关注几个关键变量：一是Visa招标的最终结果，这将决定是否还有独立基础设施公司能够生存；二是真实支付规模的增速，能否从目前的千亿美元量级向万亿美元量级突破，这将验证并购对价的合理性；三是监管环境的变化，特别是欧盟MiCA和各国对稳定币结算牌照的进一步收紧，可能会抬高新进入者的门槛，加速行业整合。在支付量能增长、单笔交易收入留存率以及客户迁移意愿这三个尚未完全验证的变量得到确认之前，当前的并购潮更像是一场基于战略焦虑的防御性投资，而非基于成熟市场回报的套利行为。稳定币的基础设施层正在从“开放竞争”走向“封闭联盟”，这一转变将深刻影响未来加密支付的生态格局。